工商時報 方明
受貨幣政策寬鬆預期、美元走弱與地緣政治風險等利多推動，貴金屬市場在2025年底迎來數十年未見的狂熱行情，金、銀、鉑、鈀、銅等商品全面飆升，市場普遍認為，這波行情已非單純的避險交易，而是由宏觀制度變化、貨幣體系不確定性與供需結構同時推動的「結構性牛市」。到底黃金、白銀這波在漲什麼？華爾街各大投行又如何看待？
貴金屬漲勢如虹 黃金、白銀齊創新高
在地緣政治風險影響、全球供應持續短缺以及強勁投資需求的共同推動下，黃金、白銀和鉑金價格再一次衝上歷史新高。上周五（26日）貴金屬市場全面爆發，COMEX黃金期貨漲1.31％，報4,562美元/盎司，一周累計上漲3.98％；現貨黃金盤一度觸及4,549.96美元/盎司，收盤報4,532.505美元/盎司，漲1.19％，今年累計漲幅達72％，將創下1979年以來漲幅新高。
白銀漲勢更顯凌厲，COMEX白銀期貨暴漲11.15％，報79.68美元/盎司；現貨白銀站上79美元/盎司，收盤報79.196美元/盎司，單日漲幅逾10％，今年漲幅飆升至174％。
NYMEX鉑收漲11.84％，報2,513.9美元/盎司，周漲幅24.54％。NYMEX鈀收漲14.04％，報2060.50美元/盎司，周漲幅15.31％。
此波貴金屬到底在漲什麼？
今年以來，黃金價格強勢創高，背後並非單一因素驅動，而是地緣政治、宏觀政策與資金流向多重力量交織的結果。根據世界黃金協會（WGC）資料，各國央行持續大量增持黃金，為金價提供了穩固的長線支撐，同時，投資資金明顯回流黃金ETF。今年以來，除5月短暫回落外，全球黃金ETF總持倉量幾乎月月增加，其中，全球規模最大的黃金ETF─道富集團旗下SPDR Gold Trust，今年持倉量累計成長逾兩成，顯示投資人對黃金的配置意願顯著升溫。
此外，美國總統川普今年初推動重塑全球貿易體系的激進政策，以及其多次公開挑戰聯準會獨立性，進一步放大市場對制度風險的憂慮，為金價上漲「添柴火」。同時，全球投資人正積極布局所謂的「貨幣貶值交易」，在政府債務持續膨脹、主權貨幣長期購買力遭質疑的背景下，資金轉向黃金等硬資產以尋求保值。
在此輪貴金屬大漲行情中，白銀今年以來漲幅已遠超其他貴金屬，成為表現最強勢的商品之一。分析指出，此波上漲並非單純由避險情緒驅動，而是結構性供需失衡所導致，全球白銀市場已連續五年出現供給缺口，2025年供應量約為10.1億盎司，需求卻高達12.4億盎司，為歷史罕見水準。
供應端壓力主要來自礦產結構性限制，白銀多半作為銅、鋅等金屬的副產品開採，新礦開發週期長達十年以上，使得短期內供給彈性極低，回收來源亦難以彌補缺口，導致市場實物供應持續吃緊。與此同時，庫存數據進一步凸顯緊張情勢。自2020年以來，紐約商品交易所（COMEX）的白銀庫存已下滑約七成，倫敦金銀市場協會（LBMA）庫存亦大幅減少。
白銀的戰略地位也使問題更加嚴峻，不同於黃金主要扮演避險角色，白銀在太陽能電池、電動車、半導體與醫療設備中屬於不可或缺的原材料，隨著全球能源轉型與電動化進程加速，工業用途已占白銀總需求的五成以上，使其對價格波動的承受能力遠低於其他貴金屬。
相較之下，鉑金的此波漲勢更偏向供需基本面驅動。外媒指出，主要產地南非供應中斷，使鉑金市場今年邁向連續第三年短缺；加上高借貸成本促使工業用戶以租賃取代購買，進一步壓縮現貨供應。
華爾街各大投行行情預估
高盛最新將2026年12月黃金價格的預測從每盎司4,300美元調升至4,900美元，該投行表示，西方指數股票型基金（ETF）資金強勁流入，加上各國央行可能持續購買黃金，皆是上調金價預測的原因。高盛預料，2025年各國央行平均購買黃金80噸，2026年平均購買70噸，並表示新興市場央行可能會繼續增持黃金，讓儲備結構多元化。
摩根大通報告表示，在關稅不確定性、全球降息循環以及地緣政治風險升溫的背景下，黃金的長期多頭趨勢仍未結束。該行預測，金價將於2026年第四季達到每盎司5,055美元，並在2027年底進一步上探至5,400美元。報告認為，來自投資人與各國央行持續而結構性的需求增長，以及中國與加密貨幣產業可能帶來的新一波買盤。
美國銀行金屬研究主管邁克爾．維德默（Michael Widmer）表示，黃金多頭行情通常只有在最初推動漲勢的根本驅動因素消退時才會見頂，而不是單純因為價格上漲而結束。美銀預期明年金價平均將達每盎司4,538美元，並可能觸及5,000美元的高點。
瑞銀同樣維持黃金「具吸引力」評級，樂觀情境下，黃金可望上看4,900美元，理由包括聯準會降息預期、實質殖利率下滑、地緣政治風險未除，以及美國政策變局等因素，將推動黃金需求進一步升溫。
Yardeni Research創辦人雅德尼對金價看法最為樂觀，其發布最新研究報告說：「當金價在今年初突破每盎司3,000美元時，我們預計到今年底將達到4,000美元，到明年底將達到5,000美元。但如今，金價已經上漲到了4,500美元以上。我們將2026年年底的目標提高到6,000美元。我們仍然預計到2029年底金價將達到1萬美元。」這項樂觀預測已然成為了華爾街最樂觀的預測。
黃金、白銀上漲對股市、債市與美元的連動關係
傳統觀念認為，金價上漲意味風險趨避、股市承壓，但近年經驗顯示，金銀與股市可在特定階段「同漲」。法人分析，當貴金屬上漲源於實質利率下滑、貨幣政策可信度下降時，股市中的高股息、防禦型產業與資源股反而受惠。
特別是白銀具備強烈工業屬性，價格走強往往與能源轉型、製造投資循環相關，對綠能、電動車與半導體設備供應鏈形成支撐。不過，若金價上漲伴隨股市成交量萎縮，則可能意味資金正自成長股撤出，投資人須留意風向由「風險偏好」轉向「保值優先」。
在債市方面，金價與美國實質利率高度負相關，被視為「非官方的利率預測器」，近期在名目殖利率仍高的情況下，金價卻持續走升，顯示市場預期未來通膨將黏著、或貨幣政策終將轉向寬鬆。
對債市而言，這通常代表長天期殖利率上行空間受限，曲線趨於平坦甚至再度反轉。部分機構認為，金價強勢往往領先債券市場出現「由熊轉牛」的關鍵時點，尤其對長債與投資級債券較為有利。
金銀長期上漲最直接的衝擊正是美元。根據華爾街見聞報導，上周彭博美元指數下跌約0.8％，收於10月初以來的最低點，今年累計跌幅已達約8％，將創下2017年以來最大年度跌幅，美元創6月以來最大單周跌幅，為貴金屬近期狂飆提供重要助力。
市場分析，隨著美國財政赤字居高不下、貨幣政策框架可能調整，以及去美元化趨勢持續，貴金屬成為對沖美元風險的重要工具，這並不意味美元短期崩跌，但中長期「強美元週期」恐已接近尾聲。
