工商時報 社論
中央銀行本周迎來今年第二季的理監事會議。本次的會議，既有對中東戰事影響完整季度的觀察，也有面對聯準會主席新決策風格的考驗，外部環境的訊號與貨幣政策的連動關係，實為此次會議的最須關切的議題，內部問題方面，則聚焦在央行對房市管制的態度。但不論難以操之在我的外來變數，或房地產業頗期待的政策鬆綁，把資金的流動情況管理好，才是當前央行最大的挑戰。
先從房地產說起。央行2024年9月推出「第七波選擇性信用管制措施」，目的即是透過嚴控流向，避免不動產市場吸納過多的資金，並導致房價持續的向上推升，其傳導的順序是先量後價，從結果來看，房地產炒作確實得到抑制，減少民怨之外，也有助於後續一系列房地產改革措施的推出。
但資金過度集中的情形，開始換另一種形式出現。今年4月，銀行存款月增額突破兆元規模，個人放款月增額也突破1,800億元刷新紀錄，之所以如此，不論官方或銀行端的解釋，都不否認與台股的熱潮有關，前者因外資匯入投資並將股市獲利停泊於存款，後者更被放大檢視，是否有投資人用盡所有的貸款路徑，把資金極大化投資於台股，出現所謂「四貸同堂」之說，剛舉行的多場金控股東會上，金融界高層也對此現象提出警示。
台股既有趕上AI熱潮的機遇，又有資通訊產品出口暢旺的基本面錦上添花，看好其後市表現而參與投資，實屬合理的決策行為，問題在於，整體金融系統金流的穩定是否受影響，而答案是肯定的。上述官方統計數據屢創新高外，金融市場近期發生不少罕見的現象，例如5月金融業隔夜拆款加權平均利率，上揚0.002個百分點，以0.825％的利率水位，重返金融海嘯時期水準；又如6月初標售的364天期定存單，出現逾4年來首見不足額發行，得標利率1.523％衝上18年新高。這些都是資金流動不正常的具體例證。
再加上市場傳出銀行跟台積電調頭寸，願意提供的存款利率比放款利率還高，呈現倒掛，此一資金過度集中於單一領域，導致其他經濟部門失去流動性，已非央行總裁楊金龍一句「聽說過也感到納悶」可以交代過去，央行實應拿出具體作為，不能袖手旁觀。
至於對策的選擇，在地緣政治反反覆覆、美國聯準會新人新政等不確定性因素下，作為一個不具主導能力的經濟體，以短支長才是政策的主流。央行最好的對應方式，是透過不同期間的金融工具，在公開市場上拋補，進行新台幣價格與數量的調控，並視情況搭配選擇性信用管制，最大程度保留好政策彈性，尤其要避免動用長期性的政策工具，畢竟政策利率調整後，一口氣釋放出來的部位極大，發揮效果時間也不易掌握。
最後再談匯率。由於資本市場對國際資金的強大磁吸力，以及央行相當擔心的輸入型通膨，使得台北匯市有著「抑貶助升」的取向，加上企業出口形勢大好，又非處於出口旺季，客觀上來說也沒有讓新台幣趨貶的必要，總結來看，上半年新台幣確實呈現偏升整理的態勢。
但此一情況，下半年恐遭逢調整的新壓力。首先是開始要進入出口旺季，尤其對非科技業的傳統產業而言，它們營收表現的季節性色彩相當濃厚，即使不刻意創造出口的價格優勢，至少當市場出現明顯貶值時，是否要予以抑制，恐需要更多的斟酌。別忘了，5月新台幣強升時韓元卻大跌，國際清算銀行（BIS）統計的REER，台韓間的差距還會再擴大，科技產業或許可以不當一回事，傳統產業仍得面對外匯價格競爭力流失的現實問題。
